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이젠, 중국 증시를 주목할 때다!
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승인 2014.08.29  
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전병서 / 국제경제금융연구소 소장

   
▲ 국제경제금융연구 소장
7년간 하락한 중국증시의 반등, 어떻게 볼까?

7년간 하락했던 중국증시가 반등하고 있다. 미국의 오바마 정부와 같이 집권을 시작한 시진핑 정부의 주가 성적표는 극명하게 갈렸다. 금년 상반기까지 양국의 주가를 보면 미국은 지속적인 통화풀기와 셰일 가스로 인한 낮은 에너지 비용덕분에 주가가 100%나 상승했지만 중국은 주가가 38%나 하락했다. 중국의 주가하락은 시진핑 집권이래 지속적인 부패단속과 국유기업과 독점산업의 구조조정을 단행한 때문이다.

그런데 최근 들어 중국증시의 상승이 예사롭지 않다. 주가상승에 거침이 없다. 최근 1년 반 가까이 중국 증시는 지수 2000포인트에서 10%수준의 박스권에서 횡보상태를 보였지만 지금 그 박스권을 뚫고 나갈 태세다.

중국의 2분기 GDP가 시장 전문가들의 예측치는 7.4%였는데, 당시 중국경제의 경착륙에 대한 우려가 넘쳐났다. 그런데 정작 2분기 GDP실적치가 예상치 보다 0.1%p 더 높은 7.5%로 발표되자 시장은 한 순간에 그간의 비관론을 버리고 모두 낙관일색, 장미 빛으로 돌아섰다. 정말 GDP 0.1%가 중국경제의 운명을 가르는 변곡점이 될 만큼 중요한 자리였을까?

2분기 경제성장률 발표 이후 중국의 증시는 반등세로 돌아섰고 계속 상승추세를 이어가고 있다. 중국증시의 진짜 호재는 무엇이길래 증시가 반등세를 지속하고 있는 것일까?

부동산가격과 금리하락이 증시에 최대 호재

시-리 정부 집권이래 정부가 독하게 마음먹고 때려 잡으려고 작정한 것이 부동산투기와 고금리였다. 최근 10년간 중국의 부동산은 대도시를 중심으로 6배 가까이 올랐다. GDP의 2배가 넘는 돈을 풀었지만 중국에는 자금난으로 기업들은 반기 말과 연말이면 항상 시중 유동성부족으로 자금난에 허덕거렸다. 이는 중국의 유동성이 금융시장이 아니라 수익률이 높은 부동산으로 흘러가 잠겨 버렸고, 제조업의 과잉생산에 따른 재고에 묶여 버렸기 때문이었다.

리커창 총리 집권이래 중국은 원자바오 총리 시절 30%대에 달했던 통화 증가율을 13%대까지 낮추어 돈줄을 조이는 대신 자금의 유통속도를 올리는데 주력했다. 또한 부동산 구매제한, 대출제한을 통해 부동산으로 자금집중을 막고 부동산 전국통일 등기제 도입, 부동산 보유세 도입 등의 제도 도입을 예고하면서 부동산 투기를 한 이들을 심리적으로 압박하였다. 1년반에 걸친 부동산 투기 단속의 효과로 금년 2분기부터 중국의 대도시 부동산가격은 하락세로 돌아섰다. 덕분에 부동산시장으로 몰리던 돈의 물꼬가 슬슬 주식시장으로 터지기 시작한 것이다.

중국은 리커창 총리 집권이래 후진타오시대 연평균 10.7%의 성장을 하던 경제성장률을 7.5%대로 3.2%p나 낮추어 자금수요를 줄였다. 그러나 통화증가율은 성장률이 떨어졌음에도 여전히 13-14%대를 유지하였다. 적정 통화공급은 GDP성장률에 물가 상승률을 더한 수준 즉 7.5%+2.5%수준인, 10%대인데 리커창 총리는 성장률하락에도 불구하고 통화증가율을 13-14%대로 유지 함으로써 시중에 충분한 자금을 공급했다. 또한 지방금융기관을 중심으로 지급준비율도 낮추어 주어 유동성 공급을 늘렸다. 덕분에 5%대를 넘어서던 콜금리가 4%대로 하락했다.

유동성이 풀리면 돈이 흘러가는 곳은 예금과 부동산, 상품, 채권시장, 주식시장이다. 최근 7년간 중국의 돈은 부동산으로 주로 몰렸고 상품시장에는 잠시 머물렀다 빠졌다. 그런데 최근 중국정부의 부동산규제정책의 효과로 부동산시장에서 돈이 빠지고 금리가 하락하자 금리하락에 최대 수혜자인 주식시장으로 돈이 몰린 것이다.

태풍이 불면 돼지도 날아 다닌다

국유기업 개혁을 통해 “국부(國富)를 민부(民富)로 전환”하는 것이 시진핑 정부의 가장 중요한 경제정책이다. 국유기업의 상장을 통해 기업공개를 함으로써 민간의 지분비율을 높여 지배구조를 개선해 경영의 효율성을 높이고 국유기업의 이익을 민간과 같이 공유하는 전략이다. 이를 위해서는 증시가 국유기업의 공모물량을 받아 낼만한 체력이 전제가 되어야 한다.

중국은 지금 본격적인 증시부양책을 쓰기 전에 증시 내에 섞은 사과를 골라내고 과도한 물타기로 공모가격에 거품을 만드는 기업공개정책을 손보고 있다. 샤오캉 증권감독원장 취임이래, 기업퇴출제도도입과 상장심사제도의 폐지와 부실기업의 조사를 통해 상장제도를 대대적으로 손질했다.

중국은 19개 전통산업의 공급과잉을 2014년까지 폐기하고 2017년까지 합병들을 통해 이들 기업을 “규모의 경제”를 도달하게 만들어 원가 경쟁력을 갖는 기업들로 탈바꿈 시킬 계획이고 지금 과잉설비 조정의 막바지 단계에 들어가 있다.
또한 중국은 환경을 오염시키는 제조업은 억제하고 서비스와 첨단산업이 중심이 되는 신경제산업을 적극 양성하고 지원해 오고 있다. 2013년 이래로 중국은 3차서비스산업이 제조업의 생산규모를 넘어섰다. 그래서 지금 중국은 제조대국이 아니라 서비스대국이다.

중국은 마음만 먹으면 언제든 증시부양책을 쓸 수 있다. 중국의 예금이 110조위안에 달하는 만큼 20%대에 있는 지준율을 5%만 낮추면 바로 5.5조위안의 돈이 풀린다. 이는 2009년 세계를 놀라게 한 원자바오 총리의 4조위안 투자규모를 넘어서는 규모다. 또한 중국은 20%대에 있는 연기금과 보험사들의 주식투자한도를 30%대로 높이는 것을 검토 중이다. 그리고 현재 1~2%대에 머무르고 있는 외국인의 주식투자 비중을 3-5%로 높일 수도 있다.

“태풍이 불면 돼지도 날아 다닌다”. 금융위기 이후 전세계에서 유래 없이 7년간 하락한 중국증시는 구조조정만 끝나면 바로 메가톤급 증시부양책이 나올 수 있는 가능성이 있다. 그래서 주가 속등의 가능성이 높아 보인다. 구조조정의 완성으로 우량기업이 탄생하고 유동성이 주식시장으로 몰리면 7년간 하락한 증시가 바로 강한 상승세로 돌아설 수 있기 때문이다.

10월부터 중국의 개인과 홍콩증시에 계좌를 가진 외국인 개인투자가도 “후강통(沪港通)제도”를 통해 홍콩주식과 중국본토주식을 살 수 있게 된다. 최근 홍콩거래소 주가와 중국증권사의 주가가 속등한 것은 바로 이 때문이다.
중국정부가 적극 육성하려는 서비스업종과 사물간인터넷(IOT)와 관련된 TMT업종이 주목할 분야이고 구조조정이 마무리되면 그 다음은 중국의 국유기업과 금융업종도 묻어 둘만한 좋은 대상일 것 같다.


 

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